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风雨如晦医药底部在哪里?

发表日期:2022-03-12 18:20  作者:admin  浏览:

  泡沫的最高峰凝固在2021年7月1日,第二天CDE发布新政戳破me-too泡沫,开启创新药供给侧改革。事态急转直下,置身其中的人们历久不觉,忽然低头发现船已沉入水里。

  中证医疗指数(399989)本轮调整时间(2021年7月1日-今年3月9日)超过8个月,最大回撤幅度49%。上一轮调整时间(2018年5月29日-2019年1月4日)超过7个月,最大回撤幅度34%。

  后视镜里万物轨迹清晰,而事情正在演进时,没人能够预判拐点,但我们可以知晓常识和逻辑,回答医药的哲学三问:我是谁?我在哪?我要到哪里去?

  国家九部委(包括医保局)联合印发的“十四五”发展规划,把医药工业定性为营业收入、利润总额年均增速保持在8%以上的战略性产业。

  这是一个有着明确利润追求,而且增速远超GDP的营利性行业,而不是所谓的公益行业。

  经过深度调整,医药大部分优质公司接近或触及合理估值区间。行业风向标CXO在两次触及合理估值时,都发生集体大反弹。

  合理估值区间,在泡沫红利期没有参考价值,但在下行悲观期却有至关重要的指向作用,告诉你在哪里可以踩到坚实的土壤。

  本次财报季已亮出大部分医药优质公司的底牌,成长性可持续,并没有发生行业逻辑的坍塌。

  药明康德今年1至2月在手订单和销售收入同比增速均超过65%,创下历史新高,预计2022年第一季度收入同比增长将达到65-68%,并给出全年业绩指引,收入同比增长有望达到65-70%,今日股价对应估值35倍左右。

  惠泰医疗冠脉通路部分产品参与多轮省级集采,今年1至2月营业总收入1.56亿元左右,同比增长70%左右,实现开门红。

  华熙生物今年前2月营收约6.4亿元,同比增长约 55%,功能性护肤品板块仍然增长强劲。

  传统中药阵营,片仔癀今年前2月营收16亿元左右,同比增长16%左右,净利润6亿元左右,同比增长20%左右,稳如老狗。片仔癀锭剂具备奢侈品属性,与LV一样有提价权。济川药业今年前2月营收17亿元左右,同比增长12%左右,净利润4.7亿元左右,同比增长35%左右。今日股价对应估值低于10倍。

  估值泡沫忽大忽小,但医药的弱周期性从未改变,体现在业绩的长期平稳上。最不可思议之处是,许多年过去,头部公司依然是少年(高成长性)。

  但我们也看到,成长股风向标创业板仍处于下降通道,全市场多重利空因素共振,特别是港股、中概股。医药稍一反弹,将偏离合理估值区间,现在不具备享受高溢价的条件。

  今后,高成长行业将非常稀缺,即使面对控费压力,大部分医药优质公司净利润较快增速也有持续性,有些甚至10倍于GDP,享有市场平均水平两三倍的估值是正常的。当前平均市盈率上证16.35倍,深证27.89倍。

  CXO:合理估值区间双重锁定,PEG小于1,且今年净利润对应PE小于40倍,这不会引起任何争议。高成长性逐年边际递减,但仍是创新药产业链重要的上游环节,头部公司具有长期逻辑。食蟹猴去年底10万元/只,现在接近15万元/只,预期下半年进一步上涨,说明CRO维持高景气度,me-too项目减少,但me-better项目、差异化项目、前沿技术项目蜂拥而来,特别是大分子生物药进入爆发期。新冠小分子特效药大单不断落地,说明CDMO承接全球医药研发生产外包逻辑不变。二线CXO(原料药企转型)代表普洛药业CDMO业务项目数量较多,逐步转到商业化生产,今年依然会保持快速增长。国际竞争力是双刃剑,头部CXO不能排除海外监管的风险。

  民营医疗:龙头有一定永续属性,估值采用未来现金流折现,可适度透支,熊市最简单的方式是参照2023年估值。通策医疗,机构预测明年净利润均值12.69亿元,当前市值对应估值35倍,进入合理范围。海吉亚医疗,机构预测明年净利润不低于8亿元人民币,当前市值对应估值低于24倍。

  医疗器械:集采的广度和深度还远不够,估值承压,单赛道企业向30倍以下靠拢,平台型企业向40倍以下靠拢。迈瑞医疗(当前市值对应今年100亿净利润,估值为36倍)作为行业之锚,大部产品为医疗设备,不会被集采。相比仅供应单一产品,迈瑞医疗的全院级产品解决方案和三瑞IT方案打造的生态圈,有着超强的竞争优势和极深的护城河,能有效提升设备的管理效率,还能帮助医院提升诊疗力。IVD企业的主要困扰是安徽IVD集采落地后对价格体系可能略有影响,全国推广影响会更大,加上DIP/DRG压缩过度检测,估值承压。化学发光龙头安图生物2021年净利润9.74亿,同比增长30.21%,保守估计今年净利润12亿元,对应当前估值23倍,属于合理范围。

  消费医疗:高成长,采用PEG估值模型,1至1.5倍为合理范围,但市场低迷期更看重PE,加上限价预期,高估值稳定性差。爱博医疗2021年净利润1.71亿元,角膜塑形镜渗透率仍处于上升期,离焦镜、美瞳推广放量,预计今年净利润保持增速50%,对应PEG估值1.25倍。爱美客今年净利润增速可望保持50%以上,对应PEG估值1.4倍。眼周适应症拓展产品熊猫针,以及面部抗糖化+抗氧化的水光针产品冭活泡泡针,助推嗨体系列高增长。童颜针(濡白天使)今年将持续扩大销售团队,快速放量。

  港股受到地缘博弈的影响,一定程度上是翻版中概股,所有估值模型失效,没锚,没底。

  股价自由落体,你会怀疑公司基本面和长期逻辑崩坏,其实主要还是系统性问题。

  内资一度出现南下潮,争夺港股定价权。去年2月24日,香港股票印花税计划提高三成,恒生指数掉头向下。

  市值打新在A股是行之有效的引流方式,港股通却不能享受,50万资金门槛,组合费按每个自然日收取,20%红利税,双向印花税,并且上调,每手股数有门槛,红股半月以上才能到账。

  与非营利性的上交所、深交所不同,港交所是一家营利性的公司,2021年实现营业总收入209.50亿港元,同比增长9.17%,实现净利润125.35亿港元,同比增长8.95%。

  在资本寒冬来临前,有远见的企业已在储备粮草。信达生物上市后4次配售,共净筹121亿港元,其中第4次配售价90.9港元,正值去年1月市场亢奋期股价最高位,增发5200万股筹资46.71亿港元。再鼎医药去年4月高位增发(美国预托股份定价150美元,港股定价1164.20港元),共筹资8.575亿美元。百济神州去年12月登陆科创板募资222亿元人民币。

  去年9月10日,微创医疗以1.11亿元跨界收购科瑞药业45%股权。随后以最高不超过1.23亿欧元总价全资收购德国公司Hemovent,获得ECMO(体外膜式氧合系统),以6.5亿元收购上海浦东新区物业。5.9亿元入股上海华瑞银行的操作还未得到证实。

  截至2021年6月30日,微创医疗现金及现金等价物17亿美元,已被消耗不少。

  微创医疗2021年亏损2.75亿美元至2.85亿美元(2020年亏损1.91亿美元),上半年亏损为9026.6万美元,下半年亏损1.9亿美元左右,烂摊子越铺越大。

  微创医疗管理层脑袋少根弦,基本上没有运营意识,从并购争议、股价表现到天价薪酬,作为一家严重依赖融资的企业,却从来不做任何回应。

  与之形成对照的是,拥有持续造血能力的石药集团、先声药业,低估值稳增长,走势相对有韧性,港股市场也不是完全无效。

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